天火登录：稳增长加码专项债持续扩容，积极财政加力提

　　2023年展望：稳增长压力下专项债将继续扩容，需用好用足提升效能

　　发行规模预测：全年或发行专项债5.4万亿，新增限额或在3.8万亿左右

　　●新增专项债：限额或小幅上升至3.8万亿左右 ，节奏将继续前置

　　●再融资专项债：发行规模或超万亿，较2022年进一步增加，关注地方债到期借新还旧压力

　　撬动效应预测：理论上可撬动基建投资近6万亿，撬动能力或有所提升

　　● 若专项债用作资本金比例小幅上升至10%，理论上或可拉动基建投资近6万亿，但实际撬动效应仍受领域投向、配套融资情况、项目建设进度等多因素限制，真实效果往往小于理论估算水平

　　积极财政加力提效下，如何用好用足专项债？

　　● 当前政府“债务-资产”效率仍较低，需进一步提升项目储备质量及数量，为近4万亿专项债发行使用提供有力支撑

　　● 部门项目规划审批效率不高导致进度滞后，需加强部门间协同配合，优化审批流程，提升项目申报使用全流程效率

　　● 稳增长压力下专项债仍将保持较快的发行节奏，必要时可增加债券发行使用的时效弹性，提升资金使用效率，避免后续用途调整常态化

　　● 专项债项目收益偏低且面临下滑风险，财政承压下需进一步完善偿债保障机制，避免兑付风险

　　● 专项债撬动能力仍待提升，需进一步加大金融支持力度，完善专项债投融资对接机制，推动项目尽快形成实物工作量

　　2022年发行特点：总量扩容机制创新，持续支撑基建稳增长

　　专项债发行节奏前置规模创新高，市场化程度进一步提升

　　●供给节奏大幅前置，发行规模创历史新高

　　●发行期限进一步延长，10年及以上期限占比超七成

　　●发行成本波动下降，探索利率“变轨”进一步提升市场化水平

　　● 粤琼发行离岸人民币地方债，国际化进程再进一步

　　专项债发行结构：聚焦基建加大撬动，借新还旧比例上升

　　● 新增专项债占比超五成，再融资专项债多用于偿还到期债券，借新还旧比例进一步上升

　　● 新增专项债发行区域分化，债券到期压力下贵州、湖南借新还旧比例相对较高，仅京沪发行用于偿还存量债务的再融资专项债

　　● 投向进一步拓宽并持续聚焦基建领域， “两新一重”占比近四成，新基建及新型城镇化建设逐步发力

　　● 专项债用作资本金比例有所上升但仍较低，财政承压下云贵等西部省份比例较高，交通基础设施领域占比超八成

　　正文

　　2022年，疫情反复、俄乌冲突等内外超预期冲击下，国内宏观经济面临的需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力有所加大，地方债尤其是专项债作为积极财政的重要发力点，新增限额继续保持高位并加大对结存限额的盘活力度，发行节奏明显前置且规模创历史新高，同时，定价空间有所放开，国际化进程再度迈步，专项债募投领域也进一步拓宽。2023年，三重压力有所延续，在中央经济工作会议强调突出做好“三稳”工作、财政政策“加力提效”的要求下，应继续用好用足专项债，切实发挥稳增长、促投资作用，推动经济运行整体好转。

　　一、 专项债发行概况：节奏前置规模创新高，市场化程度进一步提升

　　2022年，国内经济下行压力进一步加大，地方债尤其是专项债作为宏观调控的重要抓手，发行规模创历史新高且发行节奏明显前置；整体发行期限进一步延长，10年及以上期限合计占比超七成。同时，伴随债券市场收益率中枢持续下移，地方债发行利率波动下降，且市场化程度进一步提高，并逐步探索发行定价基准向“财政部-中国地方政府债券收益率曲线”的转换。此外，海南、广东、深圳再度发行离岸人民币地方债，地方债“走出去”步伐加快。

　　（一）供给节奏大幅前置，发行规模创历史新高

　　2022年《政府工作报告》强调提升积极的财政政策效能，用好政府投资资金、带动扩大有效投资。稳增长压力下，全年地方政府新增债务限额4.37万亿元，其中新增专项债额度3.65万亿元、与2021年持平，充足的资金供应为“六稳六保”、基建投资提供了重要支撑。同时，在“政策发力适当靠前”要求下，地方债发行进度较往年进一步加快，3.45万亿元用于项目建设的专项债于6月底前基本发行完毕、8月底前基本使用完毕。而后，为接续助力四季度基建投资，政策部署依法盘活地方2019年以来结存的5000多亿元专项债限额，并于11月基本完成发行，有力支撑年末及跨年度经济增长[1]。全年地方债合计发行7.36万亿元，同比下降1.70%；从债券类型看，在新增限额保持高位、结存限额积极盘活的背景下，专项债合计发行5.12万亿元，同比增长4.08%；一般债合计发行2.24万亿元，同比下降12.78%。

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